从2005年到2020年，我国数字经济规模由2.6万亿元迅速增长为39.2万亿元，已形成大规模的市场，年复合增长率达到20%。目前各城市对数字经济的重视程度正在逐渐加深，意味着我国的数字经济领域未来仍有较大的增长空间。
编辑 | 蓝猫
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国务院：到2025年 数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%
国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，其中提到，加快建设信息网络基础设施。建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。有序推进骨干网扩容，协同推进千兆光纤网络和5G网络基础设施建设，推动5G商用部署和规模应用，前瞻布局第六代移动通信网络技术储备，加大6G技术研发支持力度，积极参与推动6G国际标准化工作。积极稳妥推进空间信息基础设施演进升级，加快布局卫星通信网络等，推动卫星互联网建设。提高物联网在工业制造、农业生产、公共服务、应急管理等领域的覆盖水平，增强固移融合、宽窄结合的物联接入能力。
一、国家高度重视发展数字经济
我国数字经济发展相对落后，但党的十八大以来，我国政府高度重视发展数字经济，加快实施网络强国战略和国家大数据战略。从中央文件看，国务院出台一系列相关政策促进数字经济向社会领域的深度融合发展，在十四五规划中提出，2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%的目标。可见国家将数字经济视为我国经济实现转型、高质量发展的创新驱动力，对于数字经济的重视程度和支持力度都在不断加大，数字经济将迎来进一步发展。
二、数字经济市场规模及产业结构
数字经济规模快速增长。从总体来看，从2005年到2020年，我国数字经济规模由2.6万亿元迅速增长为39.2万亿元，已形成大规模的市场，年复合增长率达到20%。目前各城市对数字经济的重视程度正在逐渐加深，意味着我国的数字经济领域未来仍有较大的增长空间。
三、工业软件|智造强国必经之路
3.1 重点突破工业软件
十四五软件规划强调，重点突破工业软件。研发推广计算机辅助设计、仿真、计算等工具软件，大力发展关键工业控制软件，加快高附加值的运营维护和经营管理软件产业化部署。面向数控机床、集成电路、航空航天装备、船舶等重大技术装备以及新能源和智能网联汽车等重点领域需求，发展行业专用工业软件，加强集成验证，形成体系化服务能力。
我国工业软件总体表现为产品类别较全，但技术较为落后，智能制造背景下，我国制造业对工业软件的需求旺盛。研发设计类软件方面，国产工业软件在国内市场份额最低。生产制造类软件方面，在高端市场还不占优势。经营管理类软件方面，国产厂商主要占领中低端市场，在高端市场领域（尤其是跨国公司）更多被SAP、Oracle占领。运维服务类软件方面，国内软件主要关注数据采集、监控等简单能力，缺少成熟的工程应用，缺乏数据和经验的积累。
3.2 国内工业软件规模较小，未来发展潜力大
国内工业软件市场规模全球占比较小，但发展潜力较大。2012-2020年国内工业软件市场规模复合增速高达12%，远超全球水平，发展迅速。根据信通院数据，2019年中国制造业增加值占全球比重为28.1%，2010-2019连续十年保持世界第一制造大国地位，相比于2019年工业软件规模全球比重仅有6%，可预计有近5倍的发展空间。
3.3 设计仿真系统软件（CAD）
对于设计仿真系统软件，《规划》提出要突破三维几何建模引擎、约束求解引擎等关键技术，探索开放式工业软件架构、系统级设计与仿真等技术路径。重点支持三维计算机辅助设计、结构/流体等多物理场计算机辅助计算、基于模型的系统工程等产品研发。
我国2023年CAD市场规模有望达到67亿元。CAD，或计算机辅助设计和制图(CADD)，是一种设计和技术文档编制技术，它使用自动化的流程替代手动制图，是支持现代工业生产必不可少的工具软件。根据艾瑞咨询数据，2023年，我国CAD市场规模有望达到67亿元。2018年2DCAD市场国产化率约20%，3DCAD市场更低。国产设计仿真系统软件相关标的有中望软件（CAD、CAE），霍莱沃（CAE）等。
四、应用软件|行业数字化逐步加快
4.1 金融与科技深度融合，金融行业IT投入持续扩张
需求、供给、政策三驱动，金融IT市场空间广阔。需求端，业务创新、监管创新、技术创新共同推动金融机构对IT系统升级换代的需求。供给端，一方面，居民总资产中金融资产占比不断提升，投向权益产品的比例上涨，财富管理意识逐渐增强；另一方面，上市公司数量不断增多，北交所的设立有望进一步加剧这一趋势。政策端，金融科技发展已经上升为国家高度。
金融机构对IT系统粘性较高，替换周期较长。金融行业信息化程度较高，IT系统是金融机构业务开展的重要支撑，出于安全性和便捷性考虑，金融机构不会轻易更换IT系统和IT系统提供商。因此，金融IT系统的迭代周期较长、客户粘性较高。
4.2 建筑行业信息化程度低，经济增速放缓继续建筑业数字化
建筑行业信息化程度低。2019年，相比于发达国家，中国的建筑信息化水平还十分落后。我国建筑施工企业信息化投入占总产值的比例约为0.08%，而发达国家则为1%，中国仅约为发达国家的1/10，仍有较大提升空间。
经济增速放缓急需建筑业数字化。建筑行业是国民经济的支柱产业，但是在行业快速发展的背后，是高耗能和低效率。随着经济增长的放缓，建筑业转型升级提高建造精细化水平变得尤为重要，通过建筑信息模型和建筑防火模拟等软件创新应用，实施智能建造能力提升工程，推进建筑业数字化、网络化、智能化突破。信息化成为提升行业效率的重要抓手，给相关IT企业提供了广阔的舞台。
4.3 “碳达峰”、“碳中和”背景下，能源信息化势在必行
“碳达峰”、“碳中和”背景下，能源信息化势在必行。我国坚定走“碳中和”道路，提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在全球环境问题日益严重的背景下，高效节能、清洁低碳的绿色经济成为发展趋势，我国能源行业数字转型升级迫在眉睫，智能电网等智能能源管理系统将迎来大幅发展。
新型电力系统信息化是双碳改革的大势所趋。电力系统是能源改革中的重要部门，而智能化和信息化管理有助于实现“清洁发电”和“合理用电”，促进发电、输电、变电、配电、售电和用电六大环节的资源合理调配，充分发挥能源电力大数据“生产要素”和“算力+算法”叠加倍增效应。在此背景下，电力全产业链中从事发布式能源建设、BIM建筑设计、电力运检、物联网建设、企业节能、C端应用等领域的公司有望从中受益。
五、车联网|市场逐渐成熟，产业链整体齐发展
5.1 智能网联汽车：政策密集发布，规范性发展有例可依
智能网联汽车政策密集发布：自2020年《智能汽车创新发展战略》顶层设计文件出台，工信部等近期密集发布了一系列车联网相关规范性文件，对自动驾驶分级、数据安全等重点问题提出指导意见。根据规划，到2025年，PA、CA级智能网联汽车渗透率达50%，2030年超70%，C-V2X终端的新车装配率2025年达50%，2030年基本普及。（报告来源：未来智库）
5.2 智能汽车赛道高景气，软件开发需求指数级提升
中国智能汽车市场前景广阔，渗透率持续提升：据IDC预测，2020至2024年的中国智能网联汽车出货量将从1385万辆增长到2436万辆，年均复合增长率（CAGR）达到15.2%。到2024年，中国出货的新车中超过84%将搭载智能网联系统。汽车软件开发需求指数级增长：2019年，先进的智能汽车代码量已经达到2亿行，博世预计未来L5级自动驾驶软件代码量将突破10亿行，远超现有IT产品，而传统车厂软件开发实力相对较弱，新势力车厂刚刚起步，软件供应商地位有望进一步提升。
六、主题类机会|国企改革大势所趋，鲲鹏计算凤凰涅槃
国有企业是推动国民经济发展的主力军。
2020年非金融类国有企业资产总额268.5万亿元，国有金融企业资产总额323.2万亿元，2020年全国国有企业资产总额（含金融类）相比2018年增长24.6%，2020年国有企业资产已占全国企业资产总额的60%以上。
国企改革：成为有核心竞争力的市场主体
国企改革三年行动方案标志着国企混改、重组整合、国有资产监管体制改革都将进入快速实质性推进的新阶段。根据国务院国有企业改革领导小组要求，2021年年底前将完成2020-2022三年总任务量的70%以上，时间紧、任务重。虽然总方案原文并未公布，各地均给出了量化指标。人大换届选举在21年底到22年6月底进行，现在是重要发力时点。
“十四五”规划明确建设数字中国，需求逐步升级我国在2021年3月出台的“十四五”规划纲要中明确提出，“十四五”时期发展的主要目标之一是我国数字经济核心产业增加值占GDP比重要从2020年的7.8%提升至2025年的10%。与“十三五”规划相比，“十四五”规划在数字经济的目标更为具体。以此推算，2020年我国GDP约为101.4万亿元，其中数字经济产业增加值约为7.9万亿元，假设2020-2025年期间我国GDP年均复合增速为4.5%，则对应2025年我国数字经济产业增加值目标约为12.6万亿元，对应2020-2025年复合增速约为9.8%。
七、重点上市公司点评及推荐
7.1 金山办公
金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，借助移动互联网的发展在国内成为主流产品。至2021年9月30日，公司主要产品WPS个人版（含桌面版和移动版）月活用户数达到5.21亿，较上年同期增长14.00%。公司在发展过程中形成初级用户（免费用户）、资深用户（一般会员）与核心用户（授权用户与超级会员）的三层用户结构。通过免费使用（结合少量的广告推广收入）形成广泛的用户群体，培养用户习惯和生态体系；而对占到一定比例的资深用户和核心客户，以差别定价的形式进行收费，在避免透支用户付费意愿的情况下充分获取不同层级用户的价值。
良好的产品力与用户结构推动公司业务快速增长。2021年前三季度，公司实现营收23.72亿元，同比增加57.82%；实现归母净利润8.48亿元，同比增加42.44%。其中，授权业务实现收入约9.95亿元，同比增长约114%；订阅业务实现收入约11.24亿元，同比增长约44%；广告业务在政策主导下有所收缩，实现收入约2.53亿元，同比减少约1%。云业务的持续扩张保证了公司较高的净现金流，为公司后续战略规划创造空间。
2021年三季度末公司合同负债达11.94亿元，较2020年末增长约43%。叠加授权业务的规模效应及期间费用的良好管控，公司现金流实现大幅增长，前三季度经营性现金流量净额达12.05亿元，同比增长约49%。
盈利预测与评级。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为11.90、16.10、21.86亿元，EPS为2.58、3.49、4.74元。给予公司2022年90-110xPE，对应合理股价区间约为314-384元。维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期，政策不及预期。
7.2 奇安信
奇安信科技集团股份有限公司成立于2014年，专注于网络空间安全市场，向政府、企业用户提供新一代企业级网络安全产品和服务。凭借持续的研发创新和以实战攻防为核心的安全能力，已发展成为国内领先的基于大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全供应商。公司始终重视技术创新，提出了包括数据驱动安全等创新理念，综合实力强劲。2019年经中国电子入股公司跻身网安国家队，市场资源丰富。
自2016年解除与三六零(601360)集团的协议控制关系后，公司主营业务收入持续快速增长。2020年公司营业收入达41.61亿元，同比增长31.93%，较2017年的复合增长率为71.77%，以领先行业平均增速（20%左右）的态势跃居为国内纯网安业务营收最高的公司；2021年前三季度，公司实现营收26.74亿元，同比增长43.02%，保持了行业龙头位置。根据IDC、赛迪咨询等机构的统计，公司在终端安全软件、态势感知、安全管理平台等多个产品领域取得市场份额第一名，并显示出份额扩大态势。据中国网络安全产业联盟2021年评选的中国网络安全产业联盟50强，公司获评竞争力排名第一名，资源力排名也位居前十，处于行业领导者梯队。
公司重视研发投入，研发费用保持快速增长，2020年研发费用达到12.28亿元，在企业级网安厂商中排名第二。公司深知网安行业培养人才的重要性，建立“鲲鹏”、“诺亚”等八大研发平台以固化Know-How，提高公司人才培养效率，降低前台实施成本。以人力成本占主导的安全服务业务为例，2020年公司安全服务业务人力成本达2.11亿元，同比增长约64%；人力成本率约为33%，较上年同期降低约2.47个百分点。人力成本率的持续降低将助力公司在长期赛跑中逐步获得利润率优势，进一步提升公司相对尚未平台化友商的竞争力。
预计公司2021-2023年营收总和分别为59.15、80.86、105.30亿元，归属上市股东的净利润分别为-2.47、2.28、7.79亿元，EPS分别为-0.36、0.34、1.15元。由于公司业务正处于快速成长期且尚未盈利，我们选取较为成熟的国内和国外可比公司为参考分别进行整体法估值，其中国内网安公司选取奇安信以外的CR7进行比较，国外以eSecurityPlanet评选出的《2021年TOP20网络安全供应商》中的部分公司进行比较。综合考虑两种估值方法的结果，给予奇安信2022年合理估值区间10-12xPS估值，对应合理股价区间约为119-143元。维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，业务发展不及预期。
7.3 景嘉微(300474)
景嘉微是国内领先的图形显控模块厂商，公司主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达及其他。其中，图形显控是公司现有核心业务，也是传统优势业务，小型专用化雷达和GPU芯片是公司未来大力发展的业务方向。
图形显控方面，自2014年成功研发出国内首款国产高可靠、低功耗GPU芯片JM5400后，公司持续加码研发具有完全自主知识产权的GPU产品。2018年，公司完成JM7200的流片，使之成为首款进入民用市场的国产GPU芯片。JM7200采用28nm工艺，支持4路独立显示输出，可高效完成2D、3D图形加速。2021年，公司发布新一代产品JH-920高性能GPU，对比前两代，性能有了大幅度提升，显存带宽提升至128GB/s，显存容量达到8GB。JH920主要应用于中高端图形显示、通用计算、嵌入式等领域，采用14nm工艺，支持4路独立显示输出，支持多屏同时输出，支持4路视频解码，1路视频编码。公司的GPU芯片在信创市场具有较大竞争优势，JM7200已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件等国内主要的CPU及OS厂商的适配工作，与中国长城(000066)等国内主要计算机整机厂商建立合作关系，在信创市场取得可观的进展。2021年上半年，公司芯片产品实现收入2.14亿元，同比增长1355%。
从“十四五”规划来看，GPU芯片的国产化进程仍将保持推进，7系列为9系列芯片深入市场打下客户基础。预计随着党政信创的下沉拓展与行业信创市场打开，公司的9系列芯片出货量将逐步打开。雷达产品方面，公司在小型专用化雷达领域具有一定先发优势，研发了以主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产品和包括自组网在内的系列无线通讯相关系统级产品，持续助力我国军工信息化建设。受益于国防信息化的旺盛需求，小型专用化雷达领域产品收入稳定增长。2021年上半年实现小型专用化雷达领域产品营收4481.54万元，同比增长28.97%，营收占比为9.43%。
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.58、5.51、8.10亿元，对应EPS分别为1.19、1.83、2.69元。综合考虑公司规模、增速，以及国产GPU的长期发展空间，给予公司2022年合理估值区间90-110xPE，对应合理股价区间约为165-201元，给予“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧。
7.4 中科创达(300496)
中科创达是全球领先的智能平台技术提供商。自2008年成立以来，公司致力于提供卓越的智能终端操作系统平台技术及解决方案，助力并加速智能手机、智能物联网、智能汽车等领域的产品化与技术创新。源于多年在Android、Linux、Windows和HTML5等操作系统技术的研发与创新，公司形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。积累了丰富的研发经验和众多自有知识产权，具备强有力的技术开发和服务能力。
公司还与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件与互联网厂商以及运营商等全球领先企业拥有紧密的合作关系，具有独特的垂直整合优势。公司前三季度各主要业务均实现较快增长，智能软件业务实现收入约10.55亿元，同比增长约26%；智能汽车业务实现收入约7.81亿元，同比增长约63%；智能物联网业务实现收入约8.26亿元，同比增长约80%。公司第三季度营收增速出现短期波动，三大业务的增速分别约为18%、52%、37%。其中，智能汽车业务的项目交付受假期、疫情等因素影响而延后，但在下游高景气度支撑下仍是第三季度营收增长主力，在汽车电子化、智能化的浪潮下未来仍有望保持强劲增长；物联网业务增速放缓主要受上年同期高基数以及今年下游新品放量节奏影响，预计营收增速将随着下游物联网新品的推出逐步回升。
公司于2021年9月发布新一轮股权激励计划，拟向240名激励对象授予限制性股票，其中包含1名副总经理和239名中层管理人员、核心技术（业务）骨干，股票总量不超过203.28万股。本次激励计划的归属考核年度为2021-2024年，业绩考核目标为以2020年为基数，2021-2024年营收增长率分别不低于40%、50%、60%、70%预计公司2021-2023年营业收入分别为39.49、57.56、76.30亿元，归母净利润分别为6.99、10.47、14.74亿元，EPS分别为1.64、2.46、3.47元。参考产业链上下游可比公司一致预期，并充分考虑中科创达相对较高的预期稳态净利率带来的估值溢价，给予公司2022年合理估值区间12-15xP/S估值，对应2022年合理股价区间约为162元-203元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业技术发展不及预期，中美摩擦加剧。
7.5 四维图新(002405)
四维图新是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司。致力于为主流汽车制造厂商、汽车电子厂商、手机生产商、便携导航设备厂商、移动通信服务商和互联网平台提供专业化、高品质的导航电子地图产品和服务。公司是中国第一、全球第五大导航电子地图厂商，公司产品和服务充分满足了汽车导航、消费电子导航、互联网和移动互联网、政府及企业应用等各行所需。
2017年，公司收购杰发科技后，成为目前国内首家面向自动驾驶在高精度地图、算法、芯片几处关键节点布局的企业。在我国持续出台车联网政策加持下，公司在高精度地图、自动驾驶数据管理等方面积极布局，并成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商，行业地位领先。随着自动驾驶量产临近，公司业务逐渐显示出增长预兆。仅2021年11-12月，公司先后获得上汽大众的地图供应商提名、戴姆勒的自动驾驶数据管理服务平台订单和沃尔沃的高精度地图订单。与头部厂商的合作进一步验证了公司在自动驾驶领域的赛道卡位优势。由于近年数据安全隐患屡见不鲜，特别是滴滴引发的数据安全问题将数据安全问题推上风口浪尖。
网信办、发改委、工信部、公安部、交通运输部联合发布《汽车数据安全管理若干规定(试行)》，2021年10月1日正式施行，针对汽车设计、生产、销售、使用、运维等过程中涉及个人信息数据和重要数据提出了相应要求，未来在中国大陆销售的所有车企在地理数据、个人数据等方面都要符合相关规定。公司是国家测绘局创建，中国航天科技(000901)集团控股的电子地图国家队，天然具有数据安全优势显著，有望借此取得更多订单。
预计公司2021-2023年营业收入分别为26.06、32.90、41.67亿元。参考产业链上下游可比公司一致预期，以及四维图新在赛道中的卡位优势，给予公司2022年合理估值区间14-16xP/S估值，对应2022年合理股价区间约为15.36元-17.56元，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业技术发展不及预期。
参考报告：
财信证券：把握政策与市场双重驱动，聚焦数字经济底座工程
东方证券：计算机行业研究及年度策略：挖掘数字化转型投资机会
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