中新经纬12月13日电 题：三大金融数据背离，降息迎来黄金窗口？
作者 张瑜 华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师
11月金融数据仍呈现为居民贷款偏弱，政府行为偏强的特性。金融数据层面存在三个背离，这三个背离背后对应着的是当下宏观经济的三条线索：政府与国企部门的稳增长发力；居民购房意愿的持续低迷；冬季疫情扩散对居民消费行为的影响。
第一，企业短贷和长贷的背离。11月企业中长期贷款同比多增3950亿，企业短期贷款同比多减651亿。值得观察的是，企业中长期贷款已经连续4个月同比多增，而且企业短期贷款已经连续两个月同比多减。企业中长期贷款通常用于固定资产投资，而企业短期贷款通常与企业经营相关。当下企业中长期贷款同比抬升的背后，事实上反应出企业较强的投资意愿。2022年国有及国有控股企业固定资产投资增速持续抬升，而民间固定资产投资同比持续回落。由此推断，当下国企或是拉动企业中长期贷款修复的主力军，以政府和国有企业为主的稳增长发力正是进行时。
第二，居民贷款和存款的背离。11月居民存款同比多增1.51万亿，居民贷款同比少增4710亿。3月以来，居民存款同比持续多增，而居民贷款则同比持续少增。居民少借贷、多储蓄的特征极其明显。本轮居民少借贷多储蓄的行为发生在利率下行期，而非过往的利率上升期。为什么居民多储蓄少借贷？房地产销售的回落是直接因素。与过往商品房销售回落主要受制于金融资源受限不同，本轮商品房销售回落或更主要源于居民购房意愿的回落。房住不炒和居民购房预期不改善的背景下，各类推动金融资源放松的政策对居民信用扩张的帮助或相对有限。
第三，居民存款和企业存款的背离。11月居民存款同比多增1.51万亿，企业存款同比少增7475亿。10月、11月居民存款连续两个月同比多增，而企业存款则连续两个月同比少增。当居民存款大幅多增而企业存款同比少增时，预示着企业把资金以工资的形式发给居民之后，居民不进行消费而是进行储蓄，资金进而被冻结在了个人账户上，经济增长自然受到压制。居民连续增多存款的背后，我们预计与冬季疫情限制了居民的消费场景有关。当下疫情政策已经有所调整，我们提示后续仍需观察居民存款增长和企业存款增长的情况。如果居民存款持续多增，企业存款持续少增，那么未来一段时间经济修复或存在压力。
三个背离下，我们认为降息仍值得期待。首先，政府稳增长的背后，央行的投放态度也相对积极。11月PSL(抵押补充贷款)单月新增3675亿，为2015年以来的单月最高值。综合来看，近期央行的投放力度已经加大。其次，疫情冲击经济疲弱的背景下，12月或有降息的可能。11月以来美债收益率持续回落，人民币汇率近期一路升值至6.95，降息又有了相对适宜的时间窗口。再次，如果不降息，LPR(贷款市场报价利率)调降的可能性或相对较小。
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