2021年全球大类资产成绩单
距离2022年只剩下三天了。新的一年即将到来，旧的一年就要过去。如果给2021年做一个总结，你最希望用哪一句话做一个总结呢？
今年以来金融市场虽然没有像2020年那样黑天鹅频出，但是也有大宗的大牛市，科技股年初的崩盘，教育股的政策打压，黄金的一整年震荡，原油的绝地反击。究竟哪个大类资产会夺取今年的桂冠，而明年大类资产们又将会有何种变现？
下图，可以清晰看到2021年各类资产的成绩单：
注：不包含比特币等数字货币资产
今年以来，流动性泛滥，继续支持风险资产。在大宗商品领域，原油价格年内涨幅超40%一骑绝尘冠绝全球，其他上游原材料铝、铜、天然气等都不有着不俗的表现。其中很大一部分原油是由于全球仍受制于疫情影响，导致供应链端短缺，从而催高上游原材料价格。
相反具有部分商品属性的黄金，则因为货币政策从上半年的宽松转到下半年的收紧，长期利率抬头，诱发实际利率上升，从而压制黄金价格，全年下来变现远逊色于他类商品资产价格。
股市方面，欧美股市得益于宽松的货币政策，继续维持牛市态势。而亚洲股市，尤其是港股，因为中国对互联网巨头的反垄断政策，对于教培股的政策打压、以及恒大事件，可以说今年全球表现最差的大类资产。
A股，年初3600，年末还是3600，论盘腿功夫哪家强，A股当仁不让。
汇市方面。美联储货币政策态度由宽松转变收紧，且明年第一季度加息预期攀升，从而带动美元走强，至今美元涨幅7.5%，其余非美货币皆受打压下行。
而在非美货币中，人民币相反表现异常强劲。
这其中很大部分原因，是2021年中国的出口依旧是世界之最。尤其是上半年，中国延续2020年海外订单错配的红利期。而且12月15日中国央行宣布降准，和欧美发达国家的货币政策因为通胀因素开始收紧，中国相反开始逆势宽松货币政策。
一方面是中国的货币政策还是向下的空间，另外一方面得益于政府的宏观调控，通胀对于国内居民的生活成本影响不大。相较于其他发达国家而言，中国依旧保持着6%以上的经济增长。
这也是今年人民币异常强劲的表现主要原因。
债券方面，长端利率预计以区间震荡为主，信用下沉或可择机展开
商品方面，工业品价格大概率见顶回落，新一轮猪周期的启动以及拉尼娜现象催化下的农产品可能成为中期维度最值得做多的品种。
关于明年2022年全球大类资产会有怎样的表现？下面摘取黑石集团副主席拜伦ᐧ韦恩的文章主要观点：
1、价值股跑赢成长股
从今年下半年开始，全球股市非常明显的出现了价值股跑赢成长股的情况。这个情况的发生，既有成长股过高估值的原因，也有成长股的长期超跌后价值回归的情况。如果从长周期来看，过去十年的成长股业绩超越价值观的核心驱动力是零利率。
伴随者美联储，英格兰银行，加拿大央行，巴西央行等各主要经济体开始收紧货币政策，退出量化宽松，加息等等，资金成本开始上升。价值投资的价值开始显现出来。
2、原油价格大涨，带动通货膨胀继续位于高位
明年对于全球金融市场最大的风险应该还是通货膨胀。通货膨胀的主要原因应该是目前的全球能源危机。今年的煤炭，天然气，原油等能源价格都在暴涨，可以说供求两方面都有助力。从供给端来看，2020年初新冠疫情爆发以来，全球能源的资本项下投资出现断崖式下降。包括各大能源公司和能源输出国都在取消新的投资项目，减少已有的开采项目。在这种情况下，以原油生产为主的全球能源供应极为有限，而且预期将会不断下降。巴黎气候协定在全球各国推进之后，也导致投资人回避传统能源投资，转而去投资新能源项目。各大全球能源企业都表示为了减少传统能源，都会主要把现金流用于回馈股东，分红和回购股票，而不是投资于新的油田项目。
从需求端来看，各国经济的复苏虽然比较坎坷，但是对于能源的需求还是相当旺盛的。特别是在全球气候越来越极端的情况下，极寒和极度干旱都需要大量能源来应对。粮食生产对于能源的需求在气候恶化的情况下还是刚性上升。美国经济过去是依赖能源进口的，但是目前已经成为世界第一能源出口国。也就是说美国作为一个“能源强权”，实际上是更加喜欢高油价的。油价的上升自然直接带动粮食，服装等商品价格上涨，间接带动服务业的价格大涨，通货膨胀预期会在高位继续。
3、美元指数区间波动
和2021年不同，2022年的美元指数将很难出现单向升值的趋势。汇率的核心都是相对价值。美元在今年的升值很大程度上是美国经济复苏比其他主要经济体，特别是欧元区，快了大约6个月。现在从欧元区，英国，到日本，经济复苏都在赶上美国。从相对价值来看，美元对欧元，英镑，或者日元已经没有结构性优势。
从利差来看，2021年美元长期对欧元，日元等有大约50个基点左右的利率溢价，导致投资人把资金转入美元市场。最近的各国央行的动作已经开始逐渐减少这个利差，也会在2022年减少这些套利资金进入美国的吸引力。因此在2022年美元指数将会是区间震荡的行情。伴随美联储的鹰派货币政策决策而上升，但是也会伴随财政刺激的政策而下降。当然美元指数是美元兑其他发达经济体货币的指数。美元仍然会在2022年对新兴市场国家货币继续升值。
（做空日元的仓位巨大，面临挤压风险）
4、美股先涨后跌
美国股市一直有大量的看空言论和情绪。我们认为一些认为美股涨了很多年了就会下跌的逻辑过于简单片面。对于美股需要看到美国大型上市公司的估值，盈利增长和回购股票情况。美股目前的标普500指数的估值P/E处于相对高位，但是并没有在一个泡沫估值水平。而这些上市公司的盈利还在以两位数的速度增长，预期明年的利润也会继续增长。从回购股票的角度，美股三季度回购接近5千亿美元。预估今后几个季度的回购可能会继续上升，创历史新高。
（美股标普500指数PE情况）
对于美股最大的风险实际上是经济下行压力。目前来看，明年上半年美国经济仍然会继续快速增长，特别是就业市场极为火热。但是从美联储明年下半年开始加息，然后财政刺激政策在慢慢退出之后，美国的消费有可能降温，导致企业盈利下滑。这个预计会是明年3季度开始的风险点。
5、新兴市场国家危机不断
国际货币基金组织前首席经济学家，伯克利加州大学教授奥布斯菲尔德在今年的美联储秋季年会上做了一个非常精彩的演讲。他提出的一个核心观点是每次美联储开始收紧流动性，美元开始“变贵”的时候，新兴市场国家金融市场都会出现危机。包括1998年的俄罗斯违约，2011年希腊等南欧国家金融危机，2015年的新兴市场国家大跌等等。美联储已经非常明确了明年的收紧货币政策举措，包括加速到明年3月份完成退出量化宽松，明年二季度开始加息等。在美国开始收紧之后，全球新兴市场国家将会面临资本流出的严重问题。最近土耳其金融市场的股票，债券，汇率同步大跌。类似情况很有可能明年在南非，巴西等其他新兴市场国家发生。
对于全球新兴市场国家而言，明年面临的巨大挑战还包括应对新冠疫情。大多数新兴市场国家在接种疫苗方面进展远慢于发达国家。由于疫苗接种缓慢，这些国家的经济重启也相对较慢。在面临美元外流和疫情的双重影响下，明年全球新兴市场国家有可能出现多个国家的经济衰退，甚至是危机。
（土耳其里拉今年以来贬值58%）
整体而言，对于2022年，股票市场投资人需要规避全球新兴市场国家股市，优先投资于发达国家股市。在股市内部风险配置而言，需要高配价值因子，低配成长因子。在债券市场，投资人需要规避高收益债券，高配国债。在汇率市场，以交易波动率为主，低吸高抛。在商品市场，以做多能源为大方向。最后，适时做多波动率，实现资产组合的避险操作也是值得推荐的。
