中新经纬3月14日电 题：2022年居民加杠杆或是大概率事件
作者 陈兴 中泰证券研究所宏观首席分析师
谢钰 中泰证券研究所研究助理
马骏 中泰证券研究所研究助理
“一年之计在于春”，部署全年经济工作任务的“两会”刚刚落下帷幕。2022年的政府工作报告确定了国内生产总值增长5.5%左右的预期目标，我们认为政府在制定这一目标时，已经对全年经济工作的挑战有了充分考虑，而过去经济增速未达标的年份也并不多见，因此我们有理由相信，为了保证经济增长目标的顺利完成，政策有持续发力的意愿和诉求。
债务推动下的增长已成为经济运行的常态，而宏观杠杆率的水平及其变化，不仅能够反映出各部门债务压力的轻重，更是宏观政策调控路径和结果的呈现。通过对宏观杠杆率变动的分析推演，我们能够得以对2022年政策发力的方向窥得端倪。
政府工作报告中提到要“保持宏观杠杆率基本稳定”。我们统计发现，自从2008年开始，每一年我国宏观杠杆率的下降均对应着GDP的明显减速。2022年5.5%的经济增速目标，相比于2021年剔除基数效应后的增速是有小幅增长的，这或意味着宏观杠杆率水平可能要提升。
从两会的总理记者会表态上，可以看出国家对于财政政策寄予期望，市场对此预期也较为一致，政府加杠杆可以说是相对最为明确的发力方向。按照财政预算报告我们估计，2022年年底的政府部门债务很可能会突破60万亿元，由此推算，年底政府部门杠杆率水平或将比2021年高出2个百分点左右，这也是市场对于基建增速回升预期颇为乐观的原因。
不过，仅靠政府加杠杆并不足以完成全年的经济任务，只有基建投资增速的反弹并不能够使得经济增速稳定在5.5%。从各部门杠杆率变化的经验规律上来看，不论政府杠杆率如何调整，企业加杠杆难以独自完成，必须有居民加杠杆来配合。所以，2022年能够出现的概率最大的政策组合就是“政府、企业和居民部门同时加杠杆”，而相对概率较小的政策组合是“政府、居民加杠杆，企业降杠杆”，概率最低甚至可以说几乎不可能出现的政策组合是“政府、企业加杠杆，居民降杠杆”，这一组合在历史上并无可参考的先例。
既然居民加杠杆是大概率事件，而居民部门债务占比中超过一半都是住房贷款，并且大量经营性贷款也是以房地产为主要抵押品，因此，居民杠杆率的提升需要和地产行业经营状况的改善相配合。2月居民部门新增中长贷首度转负，就是购房意愿降低下、融资需求极度低迷的体现。我们认为，后续如果观察到销售和拿地两方面数据的改善，将是地产预期转向的重要标志，而对于权益市场而言，这或将是向后周期品种切换的良机。