中新经纬7月6日电 题：内需成稳定下半年宏观经济关键
作者 周景彤 中国银行(601988)研究院副院长
受俄乌冲突及其制裁措施、疫情等因素冲击，今年以来中国经济“三重压力”进一步增大，主要经济指标大幅下滑甚至为负。5月以来，随着疫情好转，以及政府采取系列政策措施稳定宏观经济大盘，经济逐步企稳。
下半年，外部环境更趋严峻复杂，内需成为稳定宏观经济大盘的关键。疫情对经济的冲击或将进一步减弱，宏观政策将持续落实《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，全力稳增长、稳就业、稳预期。随着政策持续显效，宏观经济将逐季回升，中国经济或将进入快速复苏通道。
从中长期来看，中国经济本身的底色没有问题，比较优势和发展潜力没有问题。我们预计二季度增长1%左右，但经济运行离正常水平尚有很大差距。
上半年“三重压力”持续增大
首先，消费遭受疫情严重冲击，对经济造成较大拖累。1-5月份，社会消费品零售总额累计下降1.5%。4月消费者信心指数跳水，由3月的113.2降至86.7，创下1991年该指标设立以来的新低；与此同时，汽车以及住房相关消费大幅下行，疫情多地散发对旅游、交通运输、住宿餐饮等服务消费造成较大冲击。
其次，三大投资“一快、一稳、一降”，房地产投资持续承压。1-5月，基础设施建设投资(不含电力)、制造业投资、房地产开发投资分别累计增长6.7%、10.6%和-4%。财政支持力度加大、节奏加快带动基建投资逐渐发力，但疫情带来短期扰动，影响项目施工进程；疫情冲击下企业生产受限、供应链受阻，制造业投资增速有所放缓；房地产市场持续疲软，房地产投资承压下行。
三大投资累计增速 资料来源：Wind，中国银行研究院(注：2021年数据为两年平均增速)
再次，受外需减弱与国内疫情冲击，出口增速有所回落。在更趋复杂严峻的形势下，出口保持了快速增长，但增速有所回落；主要商品出口增势分化，劳动密集型产品出口延续高增长，医疗仪器及器械等防疫产品的出口增速放缓。海外生产持续恢复削弱替代效应，美国加息导致房地产市场降温，对机电产品、房屋装饰产品的出口拉动作用减弱。同时，价格因素影响增大。未来，外需减弱、供应链还在修复中、成本高企叠加高基数，出口增长承压。
重点产品的出口增速出现分化 资料来源：Wind，中国银行研究院
然后，疫情冲击下工业、服务业生产双双下滑，工业恢复快于服务业。1-5月工业增加值累计增长3.3%，明显低于上年同期两年平均增速(7%)。其中，采矿业维持高增速，能源保供持续显效，煤炭等能源产品产量增长较快，大宗商品价格处于高位；制造业生产大幅放缓，疫情冲击下产业链供应链严重受阻；服务业受疫情重挫后恢复缓慢，仍维持低迷景气。
制造业上中下游行业增速变化 资料来源：Wind，中国银行研究院
最后，CPI低位回升、PPI高位回落，物价整体平稳运行。1-5月，CPI、PPI分别累计同比上涨1.5%和8.1%。在疫情扰动、猪肉价格止跌等因素影响下，CPI涨幅低位回升。通胀整体温和，一是应对疫情和经济下行，中国货币政策保持克制，没有“大水漫灌”；二是粮食价格总体稳定；三是也反应了经济下行背景下需求较为疲弱。国内保供稳价政策显效叠加上年高基数作用，PPI涨幅高位回落。全球能源、粮食价格大幅上涨加大输入性通胀压力。
金融政策持续发力，实体经济资金需求动力不足
从金融市场来看，2022年上半年，相关部门执行一次降准政策和两次下调贷款市场报价利率，出台创新科技创新再贷款等新的结构性支持工具，货币信贷平稳较快增长、金融对实体经济的支持力度不断加大。1-5月，新增社会融资规模累计15.76万亿元，同比多增1.66万亿元。同时，信贷投向结构持续优化。普惠小微、工业、高技术制造业等信贷余额高速增长，房地产贷款增速创历史新低。
新增社会融资规模 资料来源：Wind，中国银行研究院
不过，疫情蔓延影响了企业资金需求意愿，导致中长期贷款出现明显少增。2022年1-5月，新增企业中长期贷款4.77万亿元，占新增贷款比重为43.86%，同比分别大幅少增1.01万亿元、下降10.49个百分点。
上半年，利率水平整体下行，企业融资成本稳中有降。今年1月央行下调1年期MLF和7天逆回购利率至2.85%和2.1%的历史低位，此后这两大具有风向标意义的政策利率保持不变；货币市场利率走低；贷款利率亦进一步降低。
企业贷款利率创历史新低 资料来源：Wind，中国银行研究院
上半年，人民币汇率整体呈现先稳中有升、后波动贬值的态势。4月以来，在美联储紧缩政策外溢影响下，人民币汇率开始出现波动走贬，5月中旬最低曾贬至6.7967，离岸人民币汇率一度跌破6.8，为近两年内低位。
同时，受货币政策宽松等因素影响，10年期国债收益率整体呈现低位震荡态势。截至6月24日，10年期国债收益率报收于2.80%，较年初持平，较2021年同期下降了28个BPs。受财政政策靠前发力、地方政府专项债发行提速影响，地方政府债发行明显增加。信用债发行大幅减少，债券市场信用风险有所收敛。2022年1-5月共有12家企业债券出现违约，同比减少108%。未来，国债收益率或将呈现低位震荡格局。
此外，多重扰动因素叠加，A股走出深“V”行情。随着多重政策推动经济复苏，近期市场出现恢复性上涨。信心恢复、宏观边际改善，A股一改年初以来的疲弱表现，出现震荡反弹走势。
政策助力中国经济进入快速复苏通道
在此背景下，自3月以来，各部委、各地方政府纷纷出台企业纾困、扩大投资、助推消费、稳定房地产市场等多方面的措施。
财政政策方面，进一步加大增值税留抵退税政策力度，预计新增留抵退税1420亿元，今年出台的各项留抵退税政策新增退税总额达到约1.64万亿元；加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，今年已下达的3.45万亿元专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。
货币政策方面，将普惠小微贷款支持工具的资金支持比例由1%提高至2%。
消费政策方面，多地发放不同金额的消费券，实施购买电子产品补贴等措施；对不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税；开展新能源汽车和绿色智能家电下乡。
房地产政策方面，多地放松限购、限贷政策，下调房贷利率；5年期LPR下调15个基点，引导房贷利率下降。
助企纾困政策方面，中小微企业宽带和专线平均资费再降10%；对服务业小微企业和个体工商户承租国有房屋减免3—6个月租金；增加民航应急贷款额度1500亿元，支持航空业发行2000亿元债券，加快1000亿元交通物流专项再贷款政策落地。
在上述一系列政策推动下，市场预期和信心逐步恢复，预计疫情将逐步好转，2022年下半年宏观经济将企稳回升，有望推动消费缓慢恢复，基建投资将加速回暖，服务业有望缓慢复苏；此外，“猪油粮共振”推升CPI涨幅，全球大宗商品价格进一步上涨动力趋弱叠加翘尾因素影响减弱，PPI涨幅有望继续回落，PPI-CPI“剪刀差”将收敛。不过，出口增长或将进一步承压。
在金融方面，受政策发力与经济好转影响，金融市场也将持续回升，预计下半年M2和社融增速有望保持在较高水平，普惠小微、绿色、科技创新等领域信贷增速仍有望维持在20%以上的高速增长，房地产贷款增速有望逐步趋稳；股票市场预期平稳向好，但仍须重视疫情反复、全球经济增速趋于回落、美联储加息等因素可能给A股市场造成的扰动。
然而，疫情是下半年中国经济发展面临的最大不确定性，据此进行悲观、基准、乐观三种情景预测。
悲观情形下，疫情再度超预期暴发，防控措施加码，再次冲击经济供需两端活动，预计三季度及全年GDP均增长3.2%左右。
基准情形下，疫情在个别地区仍有散发，对人口流动特别是跨区域流动仍有影响，消费、服务业等受影响较大行业的恢复相对较慢，预计三季度及全年GDP分别增长4.6%、4%左右。
乐观情形下，疫情有效控制，防控措施逐步放开，人口流动基本恢复正常，消费、服务业等较快恢复，预计三季度及全年GDP分别增长6%、4.7%左右。
进一步稳经济的宏观政策建议
一是优化疫情防控措施，统筹做好疫情防控和经济社会发展。严格落实疫情防控“九不准”工作要求，提高疫情防控工作的科学性、精准性、针对性，最大程度减少疫情对经济活动影响；完善日常监测和应急管理机制，加大对受疫情直接影响的市场主体支持，通过发放封控补贴、发放留工补助、扩大房租减免惠及面、制订保险计划等方式补偿企业，尽量保住市场主体；提升政府服务效率。
二是积极财政政策进一步发力，全力帮助企业纾困和扩大有效投资。通过增值税留抵退税、税费缓缴、政府采购等政策为困难企业降成本、增动力加快专项债发行使用进度。考虑到地方政府收支压力增大，可适当提高财政赤字率或发行特别国债。
三是货币政策强化总量和结构双重功能，着力稳定宏观经济大盘。维持合意的融资环境，稳定市场预期。根据经济运行变化择时、择机运用降准等工具，继续提升银行信贷投放能力及意愿，找准方向、精准发力，持续加大对重点行业的资金支持力度。强化结构性货币政策工具的牵引作用，适时增加专项再贷款、再贴现等工具的规模。
四是进一步发挥投资托底经济的作用，“多箭齐发”助推消费恢复。扩内需政策仍须以投资为重，充分发挥基建投资托底作用。应对居民收入下降带来的消费能力不足问题，建议阶段性提高个人所得税起征点，减轻居民个税负担，加大对受疫情影响行业企业的政策扶持力度。
五是从供需两端支持合理需求，促进房地产市场稳定发展。供给方面，支持房地产企业合理融资，密切关注房企资金链情况，重点监测高风险企业债务状况，加大力度化解房企债务风险。可动态调整“三道红线”等监管政策，给予企业更多调整和适应时间。需求方面，要坚持房住不炒和因城施策原则，宜将更多房地产调控职责下放到地方。提振房地产市场信心，释放购房需求。
〔本文根据周景彤7月5日在中国银行全球经济金融展望报告(2022年第3季度)发布会上对《“三重压力”倍增，政策全力稳定宏观经济大盘》部分所作介绍整理而成。〕
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责任编辑：王蕾
编辑：付健青