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国泰君安（2611 HK）
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轻资本业务表现亮眼，头部券商发展稳健
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经纪与投行业务表现亮眼，驱动经营业绩大幅增长
公司2020 年实现营收352.0 亿元，同比增长17.5%；归母股东净利润同比上升28.8%至111.2 亿元， 业绩增长符合预期。其中，经纪与投行业务收入增长强劲，下半年经纪与投行业务净收入分别同比 +92.8%与+67.7%，带动整体业绩大增。基本EPS 为1.20 元，同比+33.3%，加权平均ROE 同比+1.79 ppt 至8.54%。截止2020 年末，公司资产总额达7029 亿元，较上年末+25.7%，归母权益较上年末- 0.11%至1373.5 亿元，根据利润分配预案，每股发现金红利0.56 元，现金分红比例由39.8%提升至 44.8%。
财富管理数字化转型持续加深，机构业务打造全业务链主经纪商服务平台
公司经纪业务手续费净收入同比+49.8%至84.3 亿元。财富管理业务优化组织架构，加快投顾队伍建 设及加强金融产品销售。截止2020 年末，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额为 5.8%，较上年提升0.02%，继续占据行业第一位；金融产品销售额同比+6.7%至2664 亿元，月均保有 量1975 亿元，同比+22.0%；富裕客户和高净值客户较2019 年末分别增长25%和28%；投资顾问人数 3347 人，较上年末增长 24.1%，排名行业第三位；投顾业务服务的客户人数超过2 万人，客户资产规 模超过20 亿元。同时，公司持续优化以君弘APP 为核心的数字化财富管理平台。公司机构经纪业务 打造全业务链主经纪商服务平台：PB 交易系统交易量同比+105%至2.5 万亿元；期末客户资产规模 2909 亿元，较上年末+146.5%；托管外包规模18469 亿元，较上年末+65.7%，排名行业第二。
投行事业部制改革成绩亮眼，主承销规模排名行业第三
投行业务手续费净收入同比+44.05%至84.3 亿元。公司自20 年2 月推行事业部制改革，深耕重点客 户、重点产业和重点区域，着力推进IPO 业务，承销规模快速增长，1H 证券承销手续费收入25.6 亿 元，环比上半年增长119%。项目储备显著增加。市场份额由上年的2.75%提升到4.59%，参与承销了 中芯国际和福昕软件等多个新经济IPO 项目，并保荐承销了A 股市场首家CDR 项目；再融资主承销金 额同比+17.4%达807.4 亿元，债券承销金额同比+45.8%至7128.3 亿元，排名行业第三位。
推出场外金融云系统，衍生品规模快速增长
公司客需业务加快创新，打造“国泰君安避险”品牌，推出场外金融云系统，场外衍生品业务新增规 模4258 亿元，同比增长125.9%。场外期权累计新增名义本金同比+69.0%至1689.5 亿元；场外收益互 换新增名义本金468.3 亿元，同比+766.5%；跨境衍生品全年累计新增名义本金规模同比+45.5%至 399.1 亿元。固收投资加强风险预判和对冲，债券通市场份额超过8%，综合排名券商第二；利率互换 交易量1.82 万亿元，排名券商第一；场外利率期权累计新增160.7 亿元，是去年全年的12 倍。
维持增持评级，调高目标价至12.95 港元
公司作为头部券商，综合实力强劲及发展稳健，董事长所提出的“三个三年三步走”的战略构想，第 一个三年规划已顺利开局，2021 年亦将围绕深化人力资源改革、打造协同协作体系、加快补齐核心 业务的能力短板、加快分支机构建设、打造行业领先的集团化合规风控体系等八个方面的重点工作展 开，积极在打造真正以客户需求为中心的组织运营体系、推进数字化转型和加快财富管理转型、加强 机构综合服务和大资管业务布局的三大方面取得突破。我们看好公司体制活力得到激发、夯实七大业 务线的良好战略发展前景，公司国际业务规模高速增长，区域布局较完善。我们调整公司21 年营收 预测至390.82 亿元，调整归母净利润至124.92 亿（+12.3%），给予12.95 港元的目标价，对应0.69倍的21 年PB，目标价对应现价有17.9%的潜在升幅。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期；（三）股权质押风险暴露
重要
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